大资管时代来了

-“我们是爱南开的”系列微信论坛之资管专场

时间：2013年12月14日

地点：我是爱南开的研究群

主持人：王建东教授，葛顺奇教授

记录人：尹圣靖

主讲人简介：冯伟，男，1970年出生，南开大学经济学博士。现任安邦资产管理有限责任公司副总经理。历任天津发展资产管理有限公司研究发展部经理、渤海财产保险股份有限公司资金运用部总经理、安邦资产管理有限责任公司投资总监。

冯先生主要从事保险资产管理工作，投资领域涉及基金、股票、债券等二级市场传统品种以及创新类一级市场业务，在经济周期分析、大类资产配置及创新业务领域具有丰富的投资管理经验。

前言

感谢王总，感谢几位老师，感谢各位同学，我04年跟随王总到渤海保险以后一直从事保险投资，积累了一些投资经验，希望与大家分享，因为我从事保险投资的时间较长，如果大家有什么实务方面的问题，欢迎大家和我一起讨论交流，另外和我在一起的还有我的同事高健，她也是你们的师姐，她在固定收益投资方面有非常丰富的经验，我把她也请来，和大家做一个交流。

一、保险资金运用整体情况

下面，我结合PPT为大家介绍一下保险资金运用的整体情况。

从行业资产规模讲，截止2013年10月末 ，中国保险业资产总额达到7.99万亿；资金运用余额7.37亿元，占总资产规模92.24%；

为了让大家对资产规模有一个概念，我对其他门类的资产规模做一个大致的介绍，同期资产规模最大是银行业，资产规模达到150万亿，其次是信托行业，达到了十万亿，可以说这两年信托行业发展得非常快，从过万亿到十万亿只用了短短几年时间，接下来是基金行业，达到四万亿的规模，这十年保险行业总资产增速达到了27.77%，应该说速度还是很快的，但是和老大哥银行比规模还是比较小，和信托比速度也不快，处于一个相对平衡的水平。当然大家不要小看这个规模，一个是相对集中于全行业十几家较大的公司手里，另一个是他的投资范围非常宽泛，在资本市场某些领域他应该说是规模最大的一类机构资金，直白的说，市场中自己最有钱的就是保险资金。刚才我也提到了，保险资金资金运用余额接近7.4万亿，保险行业积累大量资产，保险资金必须运用出去产生收益才能与负债成本相匹配，这也是保险资金负债管理的内在要求。

从行业投资收益看，我们列出了十年的行业投资收益，平均收益率为4.37%，低时2.7%，高时达到12%以上，如果把这个图与A股市场走势图放一起看会发现他们的相关性非常大，

这种情况说明前十年保险资金运营的一个特点，即权益类投资收益对保险资金的投资收益构成了重要的影响，虽然在大部分情况下权益投资的占比只有10%左右，但是权益投资对总的投资收益影响非常大，这也反应了前十年保险资金主要投资于二级市场所形成的局面。从保险行业资金运用的构成比例来看，银行存款占30%，债券投资45%，股票和证券投资基金10%，其他投资15%，也大致反映了权益投资接近10%，大部分投资属于固定收益，包括银行存款和债券，另类投资也在不断增加的一个状况。

二、保险资金运用新政及发展趋势

保险资金运用受到保监会严格监管，从12年以来保监会出台了一大批保险资金运用的新的政策，总体来讲是一个不断开放的趋势。

我下面向大家介绍一下几个主要的政策，包括2012年7月颁布的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》适度的降低了投资门槛，扩大了投资范围，提高了投资比例，并明确了保障房建设和养老项目有关事项，实际上是开放了保险资金股权投资和不动产投资的领域。2012年10月保监会颁布了《基础设施债权投资计划管理暂行规定》，在一定程度上放宽了对基础设施投资的偿债主体、投资项目、财务指标及信用增级方面的限制，这个文件是非常重要的，因为从06年开始保险资金就开始试点基础设施投资，但是当时整个投资方向上都对项目的层级、财务指标等都要求非常严格，从12年开始真正的放开了基础设施债权投资，12年以后每年这类投资的规模都在千亿以上。给大家稍微解释下基础设施债权投资，2006年之前保险资金的投资范围主要是二级市场，除了银行存款之外，主要就是股票和债券，2006年以后，保监会开始试点基础设施投资，才打开了保险资金直接投资的路径，对于保险资金以前只能通过银行信贷途径间接投放或者通过债券（投资项目），现在有了基础设施投资这种方式以后，保险资金就可以直接投资到项目上去了。在试点阶段，要求非常严格，项目必须是国务院审批、国家发改委立项的国家级项目保险资金才能投资，在12年十月文件出来之后，项目层级下沉到省发改委审批立项，大大的打开了可投资项目的范围，才使这项业务变成保险资金可投资的一项常规性业务。

2012年10月保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》已经放开保险资金投资信托、商业银行理财产品、资产管理计划等金融产品，拓宽了保险资金的投资渠道，也大大丰富了保险资金与地方产业发展的合作模式。在这个文件发布之前，保险资金的运用是非常封闭的，或者通过保险公司自己投，或者通过保险资产管理公司。其他门类的金融机构不能接受保险资金委托进行投资或者像保险资金发售金融产品的，也就是说这个文件的发布打开了保险资金和其他金融机构合作的大门，更为形象的说，之前各种金融机构包括银行也好券商也好一直想分食保险资金这块蛋糕，但是保监会一直没有放开，但是在这个文件之后，我们可以说打开了一道门缝，因为还有很多严格的要求，但是无论如何，门已经打开了。

保监会2013年2月发布的《关于债权投资计划注册有关事项的通知》开启了基础设施债权投资计划由备案制到注册制的变革，这是从债券投资计划发行端来说的，一个体现了监管思路的变化始终是放宽的变化，另一方面从另一个角度说明保监会对如基础设施等创新投资的支持和放宽的态度。

从保险投资范围的演进来看可以分为几个阶段，最初的阶段以银行存款为主，84年到95年是无序投资的阶段，整个保险投资处于无序混乱的状态，因为这个问题，从95年到06年是逐步规范的过程，从06年开始保险资金在规范的前提下在快速发展，投资范围不断放开，由最初的二级市场向一级市场、基础设施、不动产、PE甚至其他金融产品开放。

三、保险资金的投资特点

下面我就保险投资的二级市场和一级市场的不同特点我给大家做一个介绍。

保险资产管理应该说有他的普遍性和特殊性，普遍性在于采用的专业技术和作为资产配置的大类资产类别与其他的资产管理并无本质的区别，这是保险资产管理的普遍性，从普遍性讲，以经济周期为分析基础，以投资时钟为资产配置的基本原则，应该说在行业内普遍采用的一个办法。从经济周期规律来看，根据增长和通胀的方向，可以将经济周期划分为四个阶段，分别是衰退期，复苏期，过热期和滞胀期，在每个周期里面增长和通胀的组合都是不一样的，因为在不同周期增长和通胀组合的不同，各种不同的资产呈现不同的收益率，在衰退期债券的收益率是最好的，复苏期是权益类资产即股票，过热期是大宗商品，滞胀期现金是最好的，在这里可以用美林时钟理论做很好的解释。

保险资产管理的特殊性源于保险负债的特殊性，保险资金负债的性质成本和银行、信托、基金、证券是不一样的，保险资金负债的特殊性也决定保险借款政策的差异性和资产配置的独特性。保险资产负债管理具体考虑三个目标，一是防范流动性风险，确保资产端随时能满足保险给付的需要；第二个防范偿付能力风险，确保在不同的情景假设支付压力下，满足保险公司最低偿付能力的需要，第三，防范盈利大起大落的风险，确保在资本市场的不同周期下，确保公司盈利的相对稳定。

四、保险资金另类投资

下面再给大家介绍一下保险资金另类投资的情况，另类投资是相对于传统的股票债券的公开市场投资而言的，目前主要包括包括保险资金对基础设施、不动产的股权和债权投资以及私募股权和其他金融产品的投资。

保险资金开放另类投资是从06年放开基础设施债权投资起步的，保险资金放开另类投资大的背景是我们国家整个金融市场开放的态势和创新的态势，另外也是保险资金迫于成本压力和收益压力，因为刚才也提到了保险资金随二级市场波动收益率波动特别大，缺乏一个平滑机制，对业绩的稳定造成了很大的冲击，另一方面，二级市场投资并没有为保险资金投资带来很好的收益，年化收益率还是偏低的。给大家举个例子，保监会内部会议提到一个数字，保险资金十年的平均成本是5.5%，保险资金的成本是非常高的，而且今年的成本是一个抬升的趋势，之前说过保险资金十年的平均收益是4.73%，所以说保险资金的成本和收益是倒挂的。给大家介绍几个数字，截止到2012年12月末，保险机构累计发售83项基础设置债权计划，11项不动产债权计划，总额3025亿元，平均期限七年，平均收益率6.36%。今年一年运行下来，规模应该超千亿，按照目前保险资金投资基础设施和不动产的比例规定，保险资金的投资上限是1.4万亿，还有非常大的增长空间。从刚才数字我们可以看到，另类投资给保险投资带来两个好处，一个是绝对收益率的提高，6.36%超过了5%的成本和4.73%的历年投资收益，为保险投资的收益作出了贡献；另外一个方面大家也看到了，保险投资的收益率波动非常大，这也是因为保险投资收益率受到二级市场波动的影响，这其中还有一个原因，即会计记账的原因，二级市场投资都按照交易类或可供出售类计，它对收益的影响都是当年的，但是像基础设施不动产投资都归为持有到期类，在持有期间没有净值的波动，很好的平滑了保险资金的投资收益，增强了保险资金财务的稳定性，我相信随着保险资金另类投资规模的不断扩大，保险资金的投资收益会越来越稳定，越来越平滑。

下面给大家就这几项业务做一个详细的介绍，一个是基础设施项目的投资范围，他主要包括交通、通讯、能源、市政、环保等重点基础设施项目，符合国家产业政策和发展战略规划，关系国计民生，具有重大经济价值和社会影响，属于鼓励发展的产业和行业。不动产投资，仅限于商业不动产、办公不动产、与保险业务相关的养老、医疗、汽车等不动产及自用性不动产，但是不能投资住宅不动产。对于基础设施的偿债主体，要求项目方或其母公司或项目实际控制人具有持续经营能力和良好发展前景，具有稳定可靠的收入和现金流，财务状况良好，信用状况良好，还款来源清晰明确、真实可靠，能够覆盖还款计划的全部本金和收益。基础设施债权计划是一个类信托的结构，他的整个产品结构包括了承债主体承接资金，由保险资产管理公司作为发行方，保险公司作为投资方，银行作为托管方和担保方或者独立监督人这样一个体系架构，基础是一个独立信托法的架构。我的主要方向就是基础设施债权计划和不动产计划的发行工作。

不动产投资业务，类似于基础设施债权计划，但是既可以通过债权的方式也可以通过股权的方式进行投资。简单讲，对不动产投资我们主要投资经营性物业和商业物业，包括跟保险相关的汽车、养老、医疗等不动产，投资方式我们既可以借款给开发商，也可以投资给开发商做股权投资，也可以直接购买物业直接持有，投资方式是比较灵活的。

保险资金的另一类另类投资就是股权投资，保险资金直接投资股权指向的标的企业应当符合国家宏观政策和产业政策，具有稳定的现金流和良好的经济效益。可投资的企业范围包括保险企业和保险类的金融企业，同时新增了能源企业、资源企业、现代农业企业和新兴商贸流通企业等类型企业。另类投资增长非常快，以后对保险投资收益的贡献也会越来越大。

五、总结

宏观经济分析对于保险资金的配置具有很好的指导意义，刚才我也提到了，从经济周期的角度看不同资产的收益率决定不同资产的配置这是一个非常经典的方法，当然，对宏观经济分析主要是看其对资金面的影响和政策面的影响，它对市场上资产的表现也不是呈现线性关系，大家对宏观分析应该从指导性的角度去看，宏观分析最后应该落到对资金链的分析、对政策走势的分析，进而到影响市场资金的供给情况、影响基准利率变化等因素。

具体介绍到此，保险资金是一类实力雄厚的机构投资者，甚至可以说他是国内资本市场上最具实力的机构投资者，以前保险资金的投资领域主要集中在二级市场上，随着国内金融创新的发展和保险资金内在的一些需求，保险资金的投资范围不断宽泛，保险资金在国内已经形成了几乎全领域的投资态势。

Q&A

Q:请问，债权投资和基础设施投资应该也是要计算投资收益率的，那为什么因为流动性差，反而能让投资收益变得稳定呢？

A: 这个问题主要是一个会计记账的问题，二级市场投资当期市值的变化都要反映在损益里面，对收益有影响，但基础设施不动产投资是按成本计价的，对当期的收益没有影响，平滑了收益的波动.

高师姐补充：金融资产分类分为四类：持有到期类、可供出售类、交易类和贷款及应收，可供出售和交易类年底要根据市场进行估值，基础设施债权计划流动性不好，没有市场可以对它进行估值，一般计入持有到期类。

Q: 感谢冯总的讲座！请问冯总，目前金融改革的问题炙手可热，在这个特别的阶段，冯总对于国内市场所处的投资时期是如何判断的呢？

A: 对于目前的投资环境，我有一个感觉，我们惯常解读当期的投资，我们都会用惯常的周期分析方法，但是周期是有大周期和小周期之分，过去十年我们可能处于一个相同的周期，但是可能在十八届三中全会以后或者说08年金融危机之后，我们已经进入了一个不同的周期阶段，简单用原来的规律解释现在的市场运行可能会有偏差.

Q: @fw 冯总您好，我想问一个问题，保险资管投资的风险主要集中在哪些方面，有哪些特殊的风险管理模式？

A: 保险资金投资的风险在另类投资开放以前主要是市场风险，以为之前投资主要集中在二级市场，主要是二级市场的波动风险，随着另类投资的开放，虽然说信用风险相对于保险资金还相对比较远，但是还是离保险资金越来越近，所以我认为在原有市场风险的基础上保险自己要开始着重于防范信用风险. 随着投资渠道的放宽，在原有市场风险的基础上加入了信用风险，但这不是新问题，其他金融机构如银行、基金在信用风险上都有一个很成熟的控制机制，我认为保险资金只要多借鉴其他金融机构的经验就可以解决这个问题。

高师姐补充：不同风险对应有不同的风险管理手段，例如针对信用风险的管理，保监会要求成立专业的信用风险评估团队，对债券投资，基础设施投资等方面的信用风险进行把控

Q: 请老师再讲一下保险资管与券商基金专户信托资金等在投资范围和标的选择上的不同。 尤其是在风控方面的特殊之处。

A: 保险资管与券商、信托处于完全不同的监管环境，分别受到保监会、银监会、证监会的监管，它的投资范围和行为投资模式都有很大的区别，保险资管主要服务于保险公司保险资金的投资，这个模式一方面能接受保险资金的委托，另一方面能发行保险资产管理计划，接受保险资金的投资和认购。

高师姐补充：保险资管在项目选择上都是比较大的项目，行业内太平发的南水北调的项目，单笔规模550亿元。而且，对增信的要求也比较高。举例来说，行业上看，保险资管投资不动产项目，不能涉及住宅。但信托可以，信托更加灵活。保险资管直投的项目，和券商、基金、信托比，都是高大上的项目。资金来源上来看，目前保险资管发行的产品不能进行公募，都是针对机构投资者发行。

Q: 老师好，保险资金与融资租赁有天然的匹配性，但现在却鲜见保险资金与租赁对接成功，请问有哪些政策限制或者操作障碍呢？

A: 保险资金直接投资于租赁还是受到政策的限制，因为从现在的监管环境来说，是法无可行即禁止，因为监管政策还没有开放，所以保险资金是不能直接投资融资租赁的，但是如果政策逐步开放，从技术上讲应该存在成本、期限以及征信方面的差异也会造成投资障碍。

Q: 冯老师您好，我是国经所研一的学生王红程，请问如果在资金来源上如果长期而稳定的话，您觉得最大的优势是什么呢？不用受制于投资者短视的撤资行为吗，对于投资的方向和投资策略是否有影响呢？

A: 股票市场投资上保险资金以往一直作为跟随者，但是从资金实力上看，保险资金是有定价能力的，但是一直没有发挥出来，因为他的资金非常集中，集中在几个大的机构手里，对市场标的有很强的定价能力，最近的案例大家可以研究一下，但是细节不便多说.

Q: 冯总，请教一下您对险资未来在股票市场投资的前景？是否非标不死，股市活不过来的逻辑同样存在？

A: 这个从两方面看，一是非标拉高了市场的价格，必然对股票市场造成一定的压力，但是从另一个角度说，险资的投资模式也发生了一些变化，并不是只看市场的短期表现，应该说在这方面非标对险资的股票市场投资并不是完全的影响，险资已经逐渐形成了自己投资股票市场的模式，但是如果说14年利率还是较高的话，确实对股票市场是个较强的压制

Q: 冯老师，你好，我是国经所研一学生刘泽。我想问下前段时间热点的中国版401k计划。政府可能会通过此项计划推动养老金入市，那么现在入市究竟成不成熟，这么大一笔资金入市后对保险资产管理公司有哪些机会和影响

A: 保险资产管理公司是保险资金运用的主要平台，全行业超过90%以上的资金都是通过全行业十几家保险资产管理公司进行运用的，所以无论是中国版的401k计划等，只要是能够增加保险资金来源，对于保险资产管理来说都是好消息

Q: 冯总，您好。我是王老师学生杜光玮，上次有幸见过您。有两个问题，一个是，您觉得保险资金在投资上以后以采购项目为主，还是说在另类投资比如信托产品投资上，也是会自己人员进行业项目挖掘到投资一条龙？第二个问题是，保险资金最近频频布局地产和银行，其战略意图会是什么呢？

A:从保险资产管理公司运作基础设施债权计划和不动产计划的情况来看，保险资管是两条腿走路，一方面是自己寻找项目资源，另一方面也是和银行、信托、券商来进行合作，发现项目资源，金融市场生态一直是竞争加合作关系，既有竞争又有合作。你比如说我们做的基础设施债权计划，银行可以在四个方面跟我们合作，第一个是推荐项目资源，因为银行在贷款额度用完之后他也想继续帮助企业融资，同时他可以作为托管行，第三他可以作为银行担保，第四他的理财计划可以购买我们的合作计划，所以说在一个项目上银行就可以跟我们找到四个合作点

Q：险资投资股权后，股东是谁呢？个人认为险资在二级市场寻找市场收益好理解。但行使股东权力就又是另外的事了。不知理解对否

A：刘老师，保险资金应该是和其他资金权责是一样的，持有股权的话一样具有股东的权利

Q：险资对信托行业有何影响？最近有个保利地产的项目，好像用的平安的险资@fw

A: 险资与信托是合作关系，保险资金目前已经可以投资信托产品了，从这个角度讲二者是一个合作关系. 保险资金投资信托有一些要求，第一就是保险资金投资的信托计划应该具有基础资产，同时信托公司的基础资产应该达到三十亿以上，目前有十六家信托达到这个要求，另一个是信托计划要有评级，这是以前信托计划不去做的，这是保险投资的独特要求，需要信托计划达到A以上的评级

高师姐补充：险资、信托和银行贷款，对企业来说只是不同的融资渠道，可以同时使用多种融资渠道的。一般保险资金的融资成本低于信托，但高于或持平于银行贷款

Q: 冯总好，高师姐好，我是国经研一的夏蕾，请问国债收益率高升，债像紊乱对保险资管资金运作的影响如何呢？

A：这个影响我们从市场角度讲可能从两方面影响保险资金收益，一是对二级市场的收益形成扰动，如果说基准利率上升过快的话，债券收益和股票收益都会受到影响，这个年底我们也看到了，另一个是另类投资，对固定资产类项目是一个正面的影响，因为基准利率上升，导致整个收益水平的上升，项目收益率也会提高

Q：冯总，你们是不是更多的投向固定收益类品种？新股开闸后，会加大投资比例吗？

A: 对于新股开闸保险资金是一个积极的态度，但是具体情况要等新股开闸后大家找到一个理想的操作模式

Q: @fw 国经所，研一，冯磊 对比于美国金融市场作为最大资金来源的保险资金，您认为国内的保险资管面向多元投资的这扇门能开到多大？

A: 保险资金投资范围的拓宽是大势所趋，我认为现在开放程度已经非常大了

Q: 你们对定增产品、创业板上市公司定向债以及中小企业私募债有投资的考虑吗？

A: 保险公司对债券的投资是有一定的资质资格的要求的

Q: 冯总，请问优先股险资是否会有参与的积极性？

A: 优先股对于保险资金有很大的吸引力，因为它的风险收益匹配程度与保险资金需求匹配非常好的产品

Q: 冯老师，如果我们这些应届生毕业后想去保险资管公司工作的话，我们应该在在学校期间着重培养哪些方面的技能呢[疑问]

A:保险资管公司并不神秘，和其他金融机构一样，而且也处于一个发展的时期，我相信大家也一定能有机会进入保险资管公司，每个公司都有一定的人才选聘标准，比如金融、经济类专业，当然对于南开毕业的学生来说，在这方面具有一定的优势，从我自己来讲，我不会去看学生考过什么证做过什么实习，我最看重他读过什么书写过什么文章。我觉得不需要什么证，只需要他们证明他们是好学生就可以了

Q: 请问老师保险资管产品中结构化设计和股权控制的运用情况怎么样？

A: 现在的保险资管产品都是比较简单是设计，像结构化设计和股权控制现在还没有这样的结构

Q: 冯师兄，我是夏蕾，请问保险资管运作资金需不需要考虑保险金额的支付，将这个考虑进流动性？

A: 这是肯定的，保险资产管理要考虑资产负债的匹配，其中一个就是要防范流动性风险

Q: 冯老师，您开始说股票市场对保资的影响很大，而随着另类投资放开，是不是保险投资以后的收益增长都着力于另类投资了呢，此类投资的风险控制和债券，股票投资的方式区别呢，我们现在要对已放开的另类投资理解到什么程度呢？

A:保险资金的另类投资增长非常快，以后对保险投资收益的贡献也会越来越大。

高师姐补充：另类投资替代不了债券、股票等传统投资，保监会对保险公司参与另类投资是有比例要求的，目前要求投资基础设施及不动产债权计划上限是总资产的20%，后面有可能该比例会提高到30%，

Q: 您强调了另类投资在记帐上不同，那实际的收益率相对于传统项目的优势有多大？

A：刚才我给大家了一个数，前十年保险投资平均收益率是4.72%，截止到2012年末，另类投资的收益率是6.36%，提高了超过1.5个百分点，这对保险投资是非常大的收益率提升，也覆盖了保险资金5.5%的投资成本。

高师姐补充：另类投资的收益率主要是稳定，一般收益集中在5.5%-8%左右。但债券的收益率一般在4%-5%，股票的就不稳定了，波动范围大。

Q: 另外投资基础设施尤其是债券权型计划是对投资平台的选择上有什么特别要求？对地方基建是不是也是限于发改委的监管名单中。

A: 对于平台类的公司，保监会有特殊的要求，如果他的项目是公益类的项目必须有财政资金的支持或者要求项目有稳定的经营现金流，靠土地收入来源的除非一些特殊项目其他是不被允许的，在这方面保监会对平台公司非常谨慎，有特殊的规定

Q： @fw 冯总，我想问一个问题，不单单针对保险投资，就谈谈您对大资管时代这个概念的理解

A: 大资管时代是一个竞争和合作的关系，原来各自不同的资管，客户是严格分割的，随着大资管时代的到来，客户成为所有资管发展对象，必然有一个竞争关系，进一步来讲，在不同的环节金融机构又是互相合作的，总体来讲就是金融机构在竞争和合作中互相促进和发展

Q: 大资管时代总的利润来源怎么看

A: 从现在的情况看，大资管时代的一个显著的特点就是传统投资方式的式微和新的投资方式的兴起，今后资管的收益来源应该更多从创新领域出来，而不是传统领域如基金公司管理费等

高师姐补充：大资管时代好，促进利率市场化，机构和消费者得利。

Q: 冯总，最后一个问题，请问您对IRS的看法。公司是否会在这种可以长期创造收益的工具上投入资源。

A: 我理解IRS还主要是利率风险管理的手段，毕竟衍生产品是双刃剑，IRS做的比较多的，还是银行。银行做的比较早，相对规模也比较大，但即使在银行，这也不主流。

Q:冯老师好，高师姐好，我是国经所研一学生王雯，我想问下目前保监会依托协会筹划搭建中保登，这对保险资管将产生如何的影响？

A: 你说的这个消息我们现在不是特别了解，如果从名字上看也应该类似于中债登，对保险资管产品从事登记、转让服务的一类机构，应该说也是促进保险资管产品市场化的一个步骤，如果中保登成立的话，他应该和中债登一样，负责对债券登记、结算等，也是为了债券的流通提供了必要机构保障和手段，中保登肯定是针对保险资管产品，尤其是基础设施债权计划的登记和转让等等

Q: 保险资管的投资回收期一般是？

A: 投资回收期我们看一些债权计划，短则五年，中间七年，长则十年，这个应该能够理解为您所说的投资回收期

Q: 老师，您好，我是范玉琪，国经所研一的学生。不同的保险险种对保险资金运用的配置有什么影响呢？比如在期限或投资方向上

A: 险种因为资金来源和性质不同，所以对资产配置要求不一样，例如财险大多是短期资金，很少超过一年，所以只能配置一些短期的流动性较强的产品，寿险因为期限较长，可以做长期的资金配置

Q: 保险资管由于有客户稳定资金来源和长期性，如果保监会进一步放松投资限制，那么保险资管在收益上会不会有很大的后发优势。。。另外如果保险资金参与信托和银行理财计划那么对于项目本身是否还需要再做尽调？

A: 保监会开放保险资金的投资范围就是为了分散风险提高收益，应该说肯定能够达到这个效果，另外在项目投资上尽职调查是一个必须的程序

Q: @fw 保险资管公司对管理行业外资产的发展

A: 保险资管管理行业外资金已经开始，包括年金业务、社保业务，但是大范围的行业外资产管理才刚刚开始，从前段时间保监会文件来看，保险资管已经能对社会发行私募产品，要求第一、不能超过两百份，第二投资起点超过100万，跟信托类似

Q: 请问老师对险资投REITS怎么看，今后会成为一种普遍模式么？

A:目前国内国泰君安准备发reits产品，国内目前还没有成熟的产品，对于保险资金来讲目前还不能投，也没有政策配套

Q: @fw 再给大家解读下保险投资权益类和固收类的宏观基本分析方法

A: 保险资金对于股票债券和其他分析没有特殊的地方，保险固收的宏观经济分析方法与其他相比并没有特殊性，影响固定收益主要是利率和资金两个方面，另外大家研究固定收益要尤其关注银行资产负债表的变化，因为银行是债券类资产最大的买家，银行行为的变化对债券市场构成了非常大的影响，投资债券必须对银行的投资行为有很深刻的了解，年底这轮债市的变化就体现了这方面的原因。对于股票，大家惯常的分析逻辑是从宏观到行业到策略到具体股票，股票的影响因素，利率主要是影响估值的因素，同时还要关注企业的盈利情况。从宏观我认为需要从三个方面看，一是资金面，二是影响市场估值即利率情况，这里的利率很可能是实际利率，出现名义利率很低实际利率很高时，股票市场也很难好转，第三是要关注企业的盈利情况。

Q: 老师 保险资管产品目前的销售是否允许第三方理财平台的配合？保监会是否有牌照限制的考虑。

A: 目前没有这方面的政策也没有这方面的限制

Q: 冯师兄，我是国经所研一的夏蕾，请问随着利率市场化，会不会带动融资成本增加？对于比如收益型的保险带来的对购买者收益支付的需要是不是保险资金成本的主要部分？那大资管时代会促进保险产品的创新来吸引资金来源么？问题比较多，谢谢师兄

A: 三个问题都有答案了，我只能说是

Q:请问冯总，对于在现今就业形势的压力之下，如果想在金融领域有所建树，从客观因素上分析，您觉得读博和直接就业的不同收益和优劣势有什么不同？

A: 见人见智，能读博就读博

Q:关于读书

A：以前我读书大多是王总推荐的，读书可以问王总，最近宏观比较好的一本书是高善文的《经济运行逻辑》，债券市场比较基础的是董德志的《投资交易笔记》，想了解债券市场可以看一下，股票我认为是格雷厄姆的《证券投资》，我认为大家应该读一读，有很好的指导意义

Q:关于投资的感悟

A: 其实要说做投资，我是跟着王总学的两手本领，我觉得有两个方面让我收获非常大，一个是做宏观分析，从投资角度一定不要做偏门冷门，一定要做扎扎实实的基础性的工作，做宏观分析，用宏观的思路决定你的资产配置，第二个是要关注风险，也就是说在任何投资的时候一定要关注风险，这两点是我这么多年做投资一直坚持的两个基本点。

另外大家都是研究生，毕业时已经学习了很多的理论知识，这在实际工作中是非常有用的，但是大家今后在工作中一定要实践，在实践中实事求是地了解经济金融实际的运行情况，做到理论与实践相结合，这样才能在投资工作走得更顺利，因为在今后的工作中你们会发现，金融市场的实际运行和理论上有很大的差别，我建议大家毕业之后用几年时间切实了解金融市场的运行。一个人的成长从自己角度说，第一是多学习，多学习别人身上的长处，尤其是成功的经验，把它化为自己的优点，第二个是多思考，想明白事情是怎么回事，再想清楚是为什么，一点点的积累，肯定会有进步。