“我们也是爱南开”微信交流之开年大戏——

解读公募基金

论坛主持人： 王建东博士葛顺奇教授

记录人： 许广茂 元德江

时间：2014年03月02日

地点：我们是爱南开的研究微信群

记录方式：第一人称实录

主讲人简介

傅国庆先生，泰达宏利基金管理有限公司副总经理兼财务总监。毕业于南开大学和美国罗斯福大学，获文学学士和工商管理硕士学位。

1993至2006年就职于北方国际信托股份有限公司，从事信托业务管理工作，期间曾任办公室主任、信托业务总部总经理、董事会秘书以及公司副总经理。2006年9月起任泰达宏利基金管理有限公司副总经理，财务总监。

前言

感谢大家盛情，也感谢王总给我这个机会让我有机会跟大家分享一下我对国内基金业的认识。希望对大家有所帮助。

先介绍一下我所服务的公司。泰达宏利基金公司，是一家中外合资的基金公司，成立于2002年。中方的股东是泰达，外方股东是加拿大的宏利人寿保险集团，目前管理资产规模合计四百亿，不含货币基金在公募基金行业排名第二十二位。

今天跟大家分享的内容分四个方面。第一部分是公募基金的概念和公募基金的公司的运营，第二部分是公募基金的投资管理，这也是大家关心的问题，第三部分是公募基金的发展历程，最后一部分是公募基金的现状和对发展的思考。

1.公募基金业的概况和公募基金公司的运营

第一部分跟大家分享一下什么是公募基金，它与私募基金的区别，以及公募基金的运营方式和公募基金在国内的监管框架。

1.1 什么是公募基金

首先有必要谈一下公募基金的含义，公募基金通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和利用，对基金份额持有人的利益以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享风险共担的集合投资方式。其中基金托管人一般是银行，基金管理人是基金公司，基金份额持有人可以是个人（就是俗称的基民）也可以是机构。

公募基金在我国内地标准称谓是证券投资基金，只能进行证券投资，投资标的相对单一。在美国，公募基金又被称谓共同基金，也就是Mutual Fund。除了证券投资外，也投资黄金、其他贵金属、期货、期权、房地产等。在英国公募基金称为“单位信托基金”（Unit Trusts），投资标的也相当多样化。在日本和台湾称为“证券投资信托基金”。公募基金集合投资分散风险专业理财，这也是一般投资机构秉承的投资理念和方式。基金按不同的标准可以有不同的分类。按组织形式不同，分为契约性基金和公司型基金；按运作方式不同，分为封闭式基金和开放式基金；按投资标的不同，可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等；按投资目标划分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金；按投资理念不同分为主动型基金、被动型基金。

1.2 与私募基金的区别

既然公募基金强调一个公字，它和私募有什么区别呢？主要在四个方面：（一）第一方面是发行对象、发行方式，公募基金可以面向社会公众公开发售，而私募基金面向特定投资者非公开发售。（二）销售渠道方面，公募基金可以通过社会媒体进行公开宣传可以通过银行券商和基金公司自己的直销发售。而私募基金只能不公开宣传，通过个人的社会资源进行推广。（三）第三个区别，是投资者的人数，公募基金一般是两百人以上，而私募基金只能是两百人以下或五十人以下。（四）第四方面从信息披露来看，公募基金要求非常严格，对投资目标、投资组合等信息都要进行披露，而私募基金的信息披露要求非常低，具有较强的保密性。

从其他的方面区别来看，公募的募集规模比较大，从几亿到几百亿不等，私募一般比较小，从几千万到几十亿；从投资限制来看，对公募基金有着严格的限制，公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有着严格的规定。而私募基金的投资方面投资限制比较少，对投资方式、持股比例、仓位比较灵活，也可以投资衍生品，进行卖空交易；投资目标上，公募基金比较关注相对收益，超越业绩比较基准，追求业绩排名，而私募基金追求绝对收益，超额收益；从盈利模式上，公募基金按照固定费率、基金净值（用以表示基金的业绩，下同）每日收取管理费，不收取业绩报酬，而私募基金除了部分产品收取固定费率的管理费之外，收入主要来自后端业绩分成。公募基金主要包括封闭式、开放式等证券投资基金，而私募基金包括市场上的信托计划、PE、阳光私募、券商的资产管理计划以及基金子公司发行的一些产品。

1.3 公募基金的运营模式

从基金公司的运营模式上来讲国内基金公司的组织结构分为四个功能块。第一部分是投资研究(FRONT OFFICE)，它主要业务部分包括：研究部、基金投资部、交易部、固定收益部、国际投资部，其中基金投资部也就是基金经理所在的部门；第二部分是业务发展部门(BUSINESS DEVELOPMENT)，主要包括销售部门、营销部门、客户服务部门以及负责销售的地区分公司；第三部分是风险控制基金评估以及法律部门；最后一部分是运营部门（BACK OFFICE），包括基金估值、份额登记以及IT保障部门。

示例：国内某基金公司组织架构图

1.4 公募基金的国内监管框架

既然公募姓”公”，其监管就比较严格，从国内基金监管框架来讲，国内基金产业已经建立起一套以基金法为核心，以6部设计基金运作、销售管理、信息披露、银行托管、基金公司、基金公司高管管理的部门规章为主体的基金法律法规体系。据此建立起了“组合投资、信托托管、信息披露”三大支柱为主体的监管框架。近期监管部门对公募基金行业的监管思路调整为——加强监管、放松管制。也就是事先审批的环节有所放松，但事后监管处罚的力度加大。

公募基金公司有三类监管机构，第一个是中国证监会，它对基金公司的牌照、业务资格、产品进行审批；也负责公募基金公司的日常监管；也对公募基金公司人员进行管理，包括高管、基金经理等。第二个是地方监管局也就是地方证监局，它负责对公募基金公司三年一次的常规性检查，现场检查，非现场检查，基金从业人员进行基金和股票交易申报。第三个是行业协会，2012年成立的中国证券投资基金业协会（之前是中国证券业协会），对基金行业法规、规章进行规定，对基金从业人员的年度继续教育、人员培训、职业资格年检方面进行管理。

2.公募基金的投资管理

第二部分是公募基金公司的投资管理，这部分包括三个方面的内容，第一方面是公募基金的投资决策流程，第二方面是公募基金的投资组合构建，最后一方面是公募基金的投资风格。

2.1 公募基金的投资决策流程

公募基金的投资决策委员会是最高的投资决策机构，它会适时召开会议决定基金投资管理的战略、资产分配等重大事项，并确定对基金经理的授权，审批超过投资权限的投资计划。从上而下讲，投资决策包括六个主要的步骤：第一个步骤是投资决策委员会，确定投资战略及授权决策；第二部分由投资总监与投研团队决策基金在股票债券等大类资产间的配置方案；第三步骤是基金经理构建具体的投资组合；第四步骤基金经理下达交易指令，由交易部门完成交易；第五个步骤是风险管理部门对基金的业绩进行评估，对风险进行评估；第六个步骤基金经理对业绩及风险的评估结果对投资组合进行实施，调控和调整优化。

2.2 公募基金的投资组合构建

基金的投资组合主要分为两个层次：第一层次是基金资产在各大资产类别间的配置；第二层次是基金资产在同一资产类别中具体品种的配置。从第一层次来讲，基金公司会依托内部的研究平台整合外部的研究结果判定一定时期内证券市场的基本走势，也就是在这个分析判定的基础上，首先会确定基金资产在债券、股票、和现金这些大类资产间分配的比例范围。在投资组合第二层次的构建上，同一资产类别中各个品种配置，在对各行业各公司的具体财务指标，实际调研和价值评估的基础上，基金经理会确定基金资产在同一资产类别中具体的品种配置，在股票大类中，会确定行业，个股以及各自的权重。在固定收益大类中，会确定债券等级、债券品种以及各自的权重。即使在单一市场中，也不能购买一两种债券，分散原则是资金组合构建的重要内容。在基金法规中有两个百分之十的规定，也就是说一支基金购买一支股票的流动股最多百分之十，对一只股票的投资也不能超过基金资产的百分之十。

2.3 公募基金的投资风格

对投资组合的构建有三个维度方面的考虑。

第一个维度是对市值的考虑，也就是对大盘股、中盘股、小盘股的选择。

第二方面是投资风格，投资风格是指选择投资时的框架，它是指一系列能帮助投资者决定某种股票是否适合某种投资组合的一些规定，因为投资风格在投资决策时的规定性的方法大多数基金公司和机构投资者都会采用，投资风格里最常见的是三种包括增长型、价值型、合理价格增长型。增长性的基金经理通常会寻找未来收益高于平均收益的增长型公司，通常表现为收入和利润增长比较强劲；而价值型的基金经理会反其道而行，在市场上努力寻找比较廉价的股票和上市公司，也就是低市盈率高分红收益的公司，第三种合理价格增长型基金经理是介于两种之间，他们称为相对价值经理，希望两者兼得寻找那些增长前景可观但价格又不是很高的公司；

第三个维度就是自上而下和自下而上的投资管理风格。自上而下的投资风格会对经济和金融市场形成宏观的把握，以此为基础判断具有吸引力的行业、产业和证券。比如经济增长缓慢，基金会卖掉周期性的股票。而自下而上的基金投资风格恰恰相反，他们会选择具体的股票，从这里入手。价值型的基金经理通常会采用自下而上的方法，增长型的基金经理会采用自上而下的方法。基金的投资风格无论如何区分，各有各的特点，没有绝对的优劣之分，而且投资风格也会发生一些相对的变化。

个人觉得国内的证券投资基金的投资风格总体应该是飘忽的，原因有以下几个方面：一方面国内证券市场风格经常产生变化，其次基金经理的变更也会影响股市基金的风格变化，最后由于基金追求相对收益，它对排名的影响会扭曲一些投资风格。而比较有意思的是，投资经理也会寻求在某种投资风格下调整股票池要求，比如科技股近期比较风靡，有些基金经理要求把科技股调整到周期类的股票池当中，也易于改善它的投资业绩。这也是造成跟它的基金名称和基金风格不同的一种投资品种。

2.4 公募基金经理来源

讲一个有意思的问题，因为基金经理是基金公司中核心的投资岗位，基金经理的来源可能也是同学们比较关注的问题，根据11年wind数据库（现在的基金经理已经超过1000人），其中有256位基金经理登记了他们的院校，目前来自南开的基金经理有16位，总数在高等院校中排名第六位。前三位分别是复旦、北大、清华，南开大学的基金经理的院系分别来自于金融、会计、国经所、数学系、化学系，当然这些是不完全统计。

3.公募基金的发展历程

1998－2012 年 基金公司数量、基金总净值统计图

    第三部分是公募基金的发展历程，公募基金诞生是在1998年，现在已经发展了十六年。我们粗略的把它划分为四个阶段。第一个阶段是1998~2000年，是诞生的初期；2001~2005年是一个缓慢发展的过程；2006、2007年是爆发式的增长阶段；2008年至今是一个低迷回落的阶段。

第一个阶段：97年国务院批准发布了《证券投资基金管理暂行办法》，标志了这个行业的诞生。1998年，两只封闭式基金——基金金泰和基金开元通过交易所系统上网发行。有近2000亿资金蜂拥而至进行抢购，而这两只基金的发行规模各只有20亿元，最终的平均中签率只有2.5%。在98、99年成立了华夏、嘉实、博时、南方等十家基金管理公司，成为“老十家”。这个阶段市场仅限于封闭式基金，基金规模也比较小。

第二个阶段：到了2000年基金行业总的规模也只有610亿元。第二阶段：2001年9月，中国第一只开放式基金华安创新成立，标志着我国基金产业进入了开放式基金时代。2001年基金规模有所夸大，达到809亿元。2002、2003年开放式基金规模迅速扩大。2004年海富通收益基金和中信经典配置基金的首次发行规模双双突破100亿。2005年末，基金次产规模达到了4691亿。

第三个阶段：2006年是中国股市牛市的启动之年，2007年达到了6124的高位点。基金行业也随之产生了爆发式的增长。截至2007年末，有九家基金公司进入千亿军团。2007年的12月21日 58家基金公司管理的资产达到3.28万亿，比2006年底同比增加264%。同时，2007年基金行业的一个显著特征是中间集团的崛起和弱势基金的逐步边缘化，行业的集中度大幅下降，两极分化格局继续深化。

第四个阶段：从2008年开始，中国股市进入一个持续时间比较长的调整期，2008年基金净值萎缩的最明显，比上年下跌了41%，基金净值跌到不足2万亿。2009年至现在，公募基金进入了数量增加，而规模减小的“虚胖时代”。目前基金个数1500多只，而资产净值只有3万亿元，平均每只基金不到2亿元。

4.公募基金的现状和思考

4.1 发展受阻和困境中的思考

下面我介绍一下公募基金现在的状况以及遇到的一些发展中的困难。截止2013年末，我国国内共有基金管理公司89家，其中合资公司是47家，纯内资公司42家，管理的资金规模是3万亿，其中封闭式基金是2150亿，绝大部分是开放式基金，有27869亿。其中股票型基金10958亿，占比达36%；货币性基金其次，7475亿，占比达到25%。

从2008年到现在，公募基金经历了一个发展的瓶颈期，因为从那个时候的行业对比来讲，大资产管理角度来讲，当时信托只有1到2万亿规模，基金公司达到3.8万亿，而现在，信托行业管理资产已经达到11万亿，而公募基金管理是一个萎缩的状态，只有大约3万亿，所以概括起来，公募基金遇到四方面的问题：第一方面是销售渠道受制；第二方面是产品同质化严重；第三方面是投资手段受限；第四方面是治理方面的缺失。

首先从渠道销售来讲。因为大家知道，公募基金70%的基金资产来源都是银行、券商这些渠道销售，而公募基金在渠道销售上一直处于劣势，银行渠道在基金销售中占据绝对主导的地位，短期内不可动摇，基金管理公司一半的管理费会支付给银行渠道，这样也大大降低了基金公司的盈利空间，这个问题成为今年来基金行业发展面临的巨大难点之一，当然在渠道销售我们也看到，2012年，好买、诺亚、众禄、东财这些三方基金销售渠道也获得了证监会的牌照，它们也担负起基金销售的重任，基金公司大力开发投资咨询机构（即第三方销售机构）的营销能力，有利于改善基金公司目前面临的营销困境，同时，大数据时代，基金公司也力图借助互联网的数据资讯优势，挖掘客户和数据的资源，比如近期天弘联手阿里，也是这方面努力的尝试，也就是借网络销售。

公募基金销售渠道分布及占比

第二方面，产品受限。在严格的监管下，又出于流动性风险、投资品种这方面的限制，导致产品设计同质化严重，缺乏创新。创新不足导致特色不足，吸引力不足，对投资人的吸引越来越弱，但目前，从ETF，指数型基金，这些产品来看，被动型基金成为公募基金发展的一条正在探索的道路。

第三方面，投资手段一直也是限制基金业发展的重要问题。因为在中国股市中过去只能是单边上涨的过程中赚钱，缺乏对冲交易工具，在熊市里基金公司因为有仓位的限制，在高仓位下，也只能是单边净值下跌。缺乏对冲工具也会影响投资者受益。目前，政策方面放宽了基金投资的渠道，基金可以投资于股指期货、商品期货，这些对冲工具也会丰富基金的投资手段，对这一问题有所缓解。

第四方面，治理方面的缺失。基金行业作为轻资产行业，人才是基金管理行业的基石。近年来，公募基金业人才流失已成常态，很多资产，基金产品掌握在投资年限很短的基金经理手里，这也是存在诟病的一个方面。因为基金缺乏人才的绑定机制，现有的基金公司治理结构和模式已经成为基金公司发展的瓶颈，基金公司的管理层面对股东压力等多重压力，在任期内疲于奔命，为追求规模和排名上升，过多以销售为导向，容易导致投资业绩短期化。目前基金公司的股东实际上对于基金管理人和基金投资人都是局外人，基金管理层和员工对公司实际上缺乏决策权，作为财产委托人的基金持有人的话语权难以有效地发挥，而非市场化机制使得股东拥有绝对权力，造成了股东对公司发展有主导作用，导致一些经营围绕股东的权益，而不是基金持有人也就是基民的权益，明显存在着收益与风险不平衡的问题。基金转型发展不仅应该，而且必要，改变这种现实状况。

4.2 探索突破——转型与二次创业

虽然目前公募基金行业面临着发展的瓶颈，当然我们也看到了令人欣喜的变化。2013年6月新颁布的《基金法》，基金管理人可以持有基金公司的股权，取消5%以下股东变更核准的限制，在2013年末对基金公司股东的要求经国务院的批复，个人和一般企业都可以作为股东特别是主要股东，也消除了基金公司从业人员、高管和经理持有基金公司股权的障碍。一方面可以看到淘宝牵手天弘基金，使天弘基金成为行业内最大的基金管理公司，另外很多公司也探讨以公募基金的专户子公司来拉开基金行业转型大幕的尝试。根据新《基金法》，信托、银行、私募、甚至保险机构、海外基金未来均可不同程度地参与到公募领域，开展公募基金业务的门槛大大降低了，公募基金此前牌照的稀缺性和垄断性也被打破，真正的大资管时代也来临了。近5年基金行业发展缓慢的同时，基金行业的竞争对手取得了快速增长，给基金行业造成了很大的压力，基金公司面临向广义的财富管理行业全面转型的迫切需求。

公募基金公司从单一管理公募基金公司，逐渐向开展社保基金管理、企业年金管理、投资咨询、海外投资管理、特定客户管理、保险资金管理等综合性管理的资产管理机构发展转变。目前专户子公司已成为公募基金公司二次创业的首选，其业务方向直指过去几年蓬勃发展的私募和类信托领域。不少公募基金公司的子公司已经超过了公募基金。2013年末，基金公司的专户子公司已经成立了62家，管理的资产也达到了5000亿元以上，而且在一些新的基金公司里尚未开展公募的情况下有的公司率先开展专户业务取得突破。一些基金公司的香港子公司业务也取得重大进展，嘉实更是率先成立了销售子公司，搭建起专业基金销售机构。在大财富管理时代，已经激烈竞争的公募基金业进入了大融合、大分化时期，迎来了全面市场化考验。在经济的繁荣和证券市场的健康发展下，公募基金行业的发展前景还是长期乐观的，行业处于一种未完待续的状态。

提问环节

Q1：证监会表示余额宝本质上属于第三方支付业务与货币市场基金产品的组合创新。您也提到了基金的互联网销售，请问除了货币基金之外，股票基金和债券基金未来可以实现互联网销售吗？

A： 我个人认为余额宝的做法是一种合法的市场行为，是在利率市场化、基金触网这些现象综合在一起形成的。没有利率市场化，也就没有余额宝现在的高收益，没有现在几千亿的规模。没有互联网和基金的合作，也就没有现在众多小投资者。从这个方面来讲，余额宝之所以成功，达到6%—7%的收益率，一定程度上是无风险收益率。这是债券型基金、股票型基金是不能承受的。余额宝的客户群是风险偏好比较低的，所以股票基金和债券基金不适合此类客户群。从美国经验来讲，也没有这方面成功的案例。近期，阿里巴巴和珠江人寿推出的万能险的品种，也不是特别成功。所以阿里巴巴与货币基金的合作能否复制到债券、股票甚至保险，我持怀疑态度。

Q2：请问资产管理业的“核心竞争力”是互联网所改造的营销模式，还是传统的投资研究能力呢？

A： 投研能力是基金公司的核心竞争力，这是毫无疑问的。基金触网形成的快速增长量，是基于渠道创新取得的成功。无论货币基金、债券基金以及股票基金，其收益的高低才是投资人最关切的内容。

Q3：请问现在基金公司招聘新人的时候，更看重哪些素质和能力呢？比如实习经历和学术成果那个更重要呢？

A： 基金公司需要方方面面的人才，包括投资、研究、销售以及基金会计，大家可能更为关心投资方面。我举一个例子，研究员的发展方向是投资、基金经理，对其要求较为相似。但是不同公司，或者同一公司内，需要的风格也不同。概括起来，从研究和投资来讲，需要的是综合型人才。从知识结构来讲，需要有交叉学科的背景。

一般来说基金经理强调三方面能力：首先是财务，也就是股票估值、报表分析的能力；其次是数学，因为组合投资需要建立模型、验证观点，没有数学根基的话这方面很难做到；第三方面是计算机能力，也就是编程、计算机语言方面的基础，最简单来讲excel要熟练的运用。专业方面，要对行业的热点，包括新兴产业有所了解，最好是这方面的交叉复合型人才；能力方面，研究的独立性，也就是独立思考的能力是最关键的，不要人云亦云，跟在其他人后面很难产生超额收益；性格方面，需要温和一些，最好有较高的情商。

Q4：从您的经验和历程来看，就基金市场而言，您希望出台哪些政策？可能对市场带来哪些影响？能否分享一下您从业公募基金的心路历程，以及对我们学生有什么期待或要求？

A： 从美国基金发展的经验来看，养老金（也就是401K），会给基金行业带来很大的稳定资金来源。因此一方面我希望中国基金行业能够健康发展，另一方面针对中国版的401K我也希望有力度更大的政策推出，这将推动中国公募基金行业的发展。

对于学生来讲，学习是最关键的，基金经理需要综合型的人才，对其要求非常高。如果要从事这方面工作，一定要多涉猎与金融相关的其他学科的知识，这样对将来的工作是非常充分的准备。

Q5：资管新政进一步放松了各类金融机构开展公募业务的资格条件，请问在这种情况下，公募基金在每步程序上分别面临何种竞争压力？面对竞争压力加大，资金分散，公募基金有何优势？公募资金是否开发新的投资业务或方式应对竞争？

A： 公募基金行业牌照被券商、信托、保险机构来蚕食，这也是大资管时代必然的现象，但是从政策放开这段时间来看，其他机构从事公募业务积极性不是太高，因为大家各自有熟悉的领域。特别是公募基金公司成立的小公司，都是从专户业务开始，这说明公募基金的诱惑力并不是非常高。从公募基金的发行来讲，发行成本很高，渠道优势很大，渠道对基金的盘剥很大，所以对于新货的基金牌照的机构来讲，公募基金的吸引力在某种程度上是不足的。因此在短期内，他们对公募基金公司的竞争力，并不是想象中的那么大。而且在公募基金管理行业，原有基金公司具有较强的投资管理能力、品牌优势以及先发优势，这也是其他机构不能比的。

Q6：股票型基金2000年就有基金黑幕，现在一直被老鼠仓困扰，公募基金是否机制上就有缺陷？您对这个问题有什么看法？私募基金这类问题是否会少一些？

A： 老鼠仓一直是公募基金行业的顽疾，这其中的原因是多方面的。以前公募基金的基金经理、从业人员是不能购买股票的，也不能投资于自己公司的基金。现在一些方面的政策限制正在放松，这样也有利于老鼠仓问题的解决。

基金从业人员投资于股票的报备制度，正在研究草拟当中，具体办法可能会很快出台，这样基金经理投资于股票将会有规范的办法，这也有助于减少老鼠仓的现象。同时基金公司股权对基金管理人、基金从业人员的放开，也会令其有积极的期待。由此老鼠仓的行为对他们来讲，机会成本就非常高。

私募基金老鼠仓的现象也不是没有，但是私募基金相对来说，如果私募基金经理持有股份，对老鼠仓治理也将会是一个优势。

Q7：请问基金公司会转型开发高净值客户，为客户做财富管理吗？您认为财富管理是未来的发展趋势吗？基金公司具体会如何开发这方面业务呢？

A： 公募基金的客户70%来源于银行，银行会从中收取比较高的管理费分成、手续费分成，银行对其客户把控非常严格，基金公司很难单独与银行客户取得联系，因此基金公司发展高净值客户有难度。但是基金公司30%的资产来源于机构，机构客户投资者是基金公司比较关注的资金来源。所以高净值客户是基金公司比较关注的对象，但不一定是基金公司大力发展的对象，尤其是风险偏好比较低的客户，其资金成本比较高。

Q8：新基金法也提到基金管理人可以外包核算、估值等业务，对于基金管理公司降低成本，增加核心竞争力有意义，请问您对这方面的发展有什么看法呢？有什么样的国外经验可以借鉴吗？

A： 业务外包在政策上对估值、IT等业务放开了，但是从现在来讲，公募基金的动力不足。原因主要是，按照当前的费率，公募基金将这些业务外包，会增加费用。当然从长期来讲，外包是公募基金公司聚焦核心竞争力的手段，但是从短期来讲，特别是三五年之内，这种业务外包不会形成很大的规模。业务外包的前提是能够进行核算、全面IT管理、TA（Transfer agent注册登记人）业务的承包商足够多，以至于能够降低成本、减少基金公司外包风险，这样的前提下基金公司业务外包才能大规模实现。

Q9：中国基金公司为什么过去不上市，现在有可能上市吗？如果有，中国基金公司上市的主要动机在哪里呢？

A： 确实，例如上海的某一家基金公司正在谋求上市。基金管理是轻资产行业，在某种程度上上市能解决的问题主要为两个。一是高管和基金经理持股的问题，二是对基金公司未来和主动管理的其他类信托业务、投资类业务以及境外QFII等做准备。

Q10：大资管时代里各类金融机构合作越发密切，请问未来基金公司和其他金融机构的合作方向会是怎样呢，会不会有所创新？基金公司又会怎样从中获益呢？

A： 从目前来讲，基金管理公司从事子公司业务，只有资本金限制，也就是2000万元。像信托机构和券商有净资本的要求，这样初期基金公司能获得很多信托公司、券商资管转移过来的通道类的业务，这种业务费率非常低，当前合作仅限于此，但是未来会有投资类管理，包括主动投资、信贷等业务，会对基金公司产生比较大的收益。

Q11：请问基金公司如何针对机构客户开发财富管理，增加机构客户的黏着性呢？

A： 基金管理公司的优势是投资研究能力，吸引机构客户包括保险资金、养老金资金的进入，为其提供专业化的投资服务。

Q12：面临现在短期利率走低，余额宝等货币市场基金的收益率也会面临巨大挑战，那么现在余额宝等货币市场基金要如何应对挑战呢？

A： 余额宝的高收益是特定市场状况下不正常的高收益，这种高收益推升银行和企业的资金成本，未来最大的工作是准备如何应对规则修改和收益下降下的赎回。

Q13：目前公募基金的人员缺口问题严重，在众多随时涌现的投资主体面前，基金的研究能力不容易迅速跟得上，这种情况未来有好的解决办法吗，各大基金又是如何试图解决的呢？

A： 公募基金人才确实处于高流动状态下，这也是一个常态。早期基金公司会在薪酬待遇上有很大优势。但是现在来自券商、保险的资产管理公司，以及私募的诱惑非常大，基金公司人才匮乏也是基金整体发展的必然性。所以为应对这种现象很多基金公司采取了办法，包括薪酬待遇、企业文化、激励性股权等方面，但是归根结底是基金公司造血能力的不足，使高水平的研究员能够迅速成长为基金经理，这是对基金公司来讲是比较现实的做法。

Q14：基金经理的职业生涯一般是怎样的路径呢？例如，一般来讲需要多久才能从研究员熟起来，在基金经理的位置上退下来之后，又去向何处呢？

A： 基金经理主要来自于研究员，在一个公司成长三到五年，成为一个成熟的研究员才能晋升到基金经理；第二个来源是券商的投资经理和研究人员；第三方面，债券的基金经理有一部分来自于债券市场的交易员。基金经理了的去向有以下几种情况，首先比较成功的基金经理比如王亚伟这样的名牌基金经理，多数情况会组建自己的私募基金，另一方面保险基金对基金经理的需求也非常大。

Q15：您认为贵公司产品彼此之间，以及相对于其他公司的产品，对客户的吸引力在哪里呢？如何在各类基金中竞争胜出呢？能否以TOP1产品泰达养老为例分析吗

A： 在基金营销方面，我们公司的养老基金不算好的案例。如果探寻什么样的基金比较吸引投资人的话，基金的长期业绩是吸引机构投资者的关键。对于首发基金，良好的市场环境，比如债市股市走强，会带来债券基金比较大的发行量；股市火热，则股票型基金回受追捧。从投资者风险偏好来讲，长期能够在基金上获利的基民较少，在高点购买基金会伤害很多投资人。因此近期从银行渠道反馈来的信息来看，风险比较低的产品，例如货币基金、债券基金的申购比较踊跃。

Q16：基金定投要求投资者每月定额投资一个，而且是大盘指数基金，请问这样投资真的能平滑风险，获得较高收益吗？或是只是一个平均的收益？

A： 从经验来讲，基金定投应该是投资基金非常好的方式，基金公司在理念上，是择股，对择时要求比较低，很多基民在高点买基金，在2007年高点套了很多基民。从这个角度来讲，分阶段购买基金是平滑风险的有效方式。

Q17：我观察到当前公募和私募的收益率相差不小，在3%左右，私募在信息披露上要求低，也会为客户量身制定方案，请问公募一般吸引哪类客户呢？

A： 无论公募私募，只要是能查询到的、长期业绩优异、投资能力比较强的公募、私募公司，都会吸引机构投资者的关注，因为他们掌握大量的资产，因而长期投资业绩是他们关注的关键。

Q18：个人认为，货币型基金投资标的有限，本身操作策略的可选择性不大，各个基金公司的货币型基金收益率相差不多。那么基金公司如何才能从众多货币基金中脱颖而出，跑赢竞争对手呢？除了触网，货币型基金在未来还需在哪些方面取得发展呢？

A： 货币基金如果频繁申购赎回会影响基金的投资业绩，因此平稳或稳步增长的货币基金规模，对其胜出非常关键，这主要看货币基金的投资手段和投资业绩。

Q19：您讲到当前基金规模有萎缩趋势而信托发展很快，您能否分析一下您认为的原因以及信托和基金的主要区别？

A：从基金和信托的区别来讲，最大的区别在于基金只能投资于股票、债券这类的上市产品，而信托公司可以有多种模式投资，包括证券投资、收益权益信托等，它是联系资本市场、货币市场、信贷市场的桥梁，其投资手段非常丰富。这些年来信托发展迅速的关键在于，利率市场化的前提下信托公司有比较高的收益。同时信托公司高收益是在刚性兑付的前提下，而基金公司近年来由于股票市场没有做空手段的原因，投资收益乏善可陈。这种盈利效应使得基金和信托行业走向相反的方向。

Q20：一直以来基金业饱受产品同质化的困扰，这个问题怎样才能得到有效解决呢？基金牌照的松绑能否解决这一问题？

A：基金同质化来源于利益的驱使，渠道在基金首发时有较大的利益，他们会鼓励基金公司多发产品，这也导致单只基金产品规模非常小，基金数量非常多，所以在这种情况下难以避免基金同质化。

感谢崔翰林同学的录音支持

2014.3.6